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eワラント案内
  DLJ証券改め楽天証券が発売しているeWARRANT(eワラント)の特集です。これは一体なに?値付けはどんな感じなの?など、の疑問を解明します。
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eワラントってなに?
  eWARRANTはゴールドマン・サックス・インターナショナルが発行するカバーワラントの総称(商品名)です。値がさ株、優良株などを中心に個別 株式を対象として発行されるコールオプション型のカバーワラントで、通常対象銘柄の株価の動きを上下ともに増幅させるような値動きをする証券です。
では、カバーワラントってなに?って事になりますが、DLJの資料によると:

・カバーワラントは、オプションを表示する有価証券です。オプションとは、有価証券の買い付け又は売付等何かをする権利(義務ではありません)。をいい、基本型としては、コールオプションとプットオプションの二つのタイプがあります。
・カバーワラントは 、一般的には元資産の発行企業とは無関係の企業(金融機関、証券会社等)により発行されます。なお、外国の企業が発行したカバーワラントを、外国カバーワラントといいます。
・それぞれのカバーワラントには、源資産、 権利行使価格、満期日などが定められています。

と、あるけど、こんな説明で皆理解できるのか?って感じですね。まあ、この説明で理解できない人は手を出すな、って事なんでしょう。あれ、でもGSの資料にはこうあります。

eワラントのようなコールオプション型のカバーワラントにおいては、満期に対象銘柄の株価が権利行使価格を上回っていた場合、その差額に1ワラント当たりの株数を掛け合わせた金額が償還されます。権利行使を行って株券を購入することは出来ず、差金での決済となります。

う 〜ん、なるほど。これで皆さん理解出来たでしょ。つまり、カバーワラントっていうのはユニットオプションが通貨を元資産としているのに対し、個別株が元資 産となるオプションなんですな。まあ、決済が差金決済なので、元資産はこの際株価指数でも何でもマーケットが有る物だったら何でも良い訳ですよね。
ある値段(株価)を行使価格としたオプションを購入して、株式市場でその対象銘柄の株価を見ていて、マーケットが行使価格以上に上がった時に売って、受け 取る金額が支払ったプレミアムより多ければ儲かるという事ですな。また、満期日にオプションがアウト・オブ・ザ・マネー(OTM)に終わると、プレミアム 分はそっくりそのまま損するって事ですな。成ぁる程!

取引方法は?
  ・注文はインターネットでのみ受付(9:00〜15:00)
・通貨は円建て
・指し値のみ。現状(2000年3月15日現在)では行使日が2001年3月13日の1年物と2001年11月13日の2種類。建値がそれぞれの期間と銘柄ごとに決まっている。
取引単位は1000ワラントから。例えば、ワラント銘柄コード Z0038のソニーの買い気配が1枚あたり35.90だとすると、1000枚購入するには35、900円必要。
・ヨーロピアンオプションなので、行使日にITMだったら自動的に行使される。また、期間中だったら反対売買が可能。
・手数料は売買代金が20万円以下だったら1、000円、20万円超だと2,000円。(DLJの場合)

その他、取引を始める為には、外国証券取引口座の開設、リスク確認書への署名捺印、簡単な審査が必要。なぜリスク確認書とか審査が必要なのかと言うと、当局 はこの様な投資元本が全く保証されない商品に対して神経質で、結果、売り出し元の金融機関も一応形だけ書類が残っていれば後々安心だからでしょう。ちなみ に、審査書には「余剰資金で遊ぶ、やられても文句言わねえ」とハッキリ意思表示した方が、取引に参加出来る確率大です。もし、そんな風に思わないんだった らワラント止めてもっとローリスクな金融商品を購入するのが良いでしょう。

プライスの検証 (2000年6月13日訂正・追加)
  2000年3月15日時点では...
  さて、ワラントってどの様に値付けされているんでしょうねぇ?実勢価格より高いのでしょうか(当たり前か)?勿論、売買するにあたり、GSが提示する DJLのホームページに表示されている価格+DLJへの手数料を払うことになりますね。DLJには手数料収入が有るとして、商品を作るGSにも何らかの マージンが入らなきゃ商売になんないでしょ?まあ、小口の投資家からちょっと鞘を抜いたぐらいではGS儲けにはならないでしょうが、値付けがブラックボッ クスだから気になる人も居ると思いますので、このあたりの計算がどうなっているのか簡単に検証してみましょう。ちなみに、DLJのページの情報だけで、正 確なプライスをはじき出すのは難しいので、ここでの計算はあくまでも一応の目安と考えて下さい。
それでは、2000年3月15日終値ベースのソニーの価格を見てみましょう。
 
 
(DLJの画面そのままのコピーです。DLJの方、こんな物載せるな!って事でしたら即刻降ろしますので)
  この画面の見方なのですが、大体は解りますよね。銘柄コードZ0038を例にすると、ソニーを1ワラント購入するのに必要な金額が37.00円(買い手は 相手の売値で買う)となってますね。1ワラントの源株数は0.005株なので、プレミアムは1ワラント当たり(26,750円x0.005)÷37円=約 27.7%、一株あたり約7,400円となります。このプライスはどの様な意味があるのでしょうか?見てみましょう。
で、どれどれ、デルタが0.68かぁ。この0.68は68%の意味ですね。なるほど、これがカギかな?ワラントはヨーロピアンオプションだから、オプション同好会のヨーロピアンオプション計算機が使えますねぇ。ちょっとやってみましょう。
 
 
 

ええと、上記DLJの画面を元に簡単に数値を入れてみました。何回も言いますが、金利や配当などの細かな条件が解らないので、本当に正確なプライスが出せる訳では無く、ここでの検証はおおまかな目安です。
さて、これは 本来ならば通貨オプション用の計算機ですが、ワラントも無理矢理計算できますね。計算するにあたり、欠けている情報がボラティリティですが、これはデルタ(この計算機でDelta in 2nd currencyの左側の数字)が大体68%に合う様に調整すれば良いでしょう。この時点ではボラティリティ52%でデルタは大体68.02%プライスは約24.96%(プライスはPrice in % of 1st currencyの左欄を見る)となっています。
この24.96%は現在の株価の26,750円の24.96%という事で、1株あたり6,676.8円、1ワラントあたり約33.38円となります。 まあ、このボラティリティが妥当か?っていう議論が有るでしょうが、手元にソニーの値動きの資料が無いで何とも言えませんね。

従って、仮にこのワラントの理論値が正しいと仮定すると、提示されている37円のプレミアムと計算値の33.38円の差の3.62円が1ワラントあたりの俗に言う「鞘」となるのでしょう。

これはあくまでも想像ですが、計算時に各変数を調整してもっと利益をあげるのも可能でしょうね。このあたりはブラックボックスだから大概の人には解らないよね。
しかし、 GSの立場からすると、ビットとオファー(買値と売値)の差で儲ければ良く、小口の投資家からの小さな注文で数円単位で利ざやを稼ぐより、とにかく取引ボ リュームを上げて儲けようと考えるでしょう。なので、このあたりの利ざやは極力小さくして良い値段を出そうと考えていると思われます。

さて、このプライスは個人的にはまだちょっと高い(買値と売値の差がワイド)かなって思っていますが、妥当かどうかは各自の判断に委ねるとしましょう。ちなみに売り買いのスプレッドは1%以下となっていますので、小口投資家相手の商品としては頑張っていますね。


注:上 記DLJの画面に表示されている「プレミアム」とはオプションプレミアムの事では無く、ワラント投資が損益分岐する株価の上昇率を指します。つまり、現状 の源株価がどのぐらい上昇すれば行使価格+支払ったコスト(オプションプレミアム)がチャラになりますよっていう大雑把な目安です。
この場合は源株時価が26,750円でプレミアムが16.60%なので、26,750円×116.6%=約31,190円まで上昇すれば良いという事になります。

 
税金はどうなの?
  そうそう、税金はどうなるんでしょうかねぇ?GSの資料によると...

総合課税方式がとられ、満期前に売却した場合は通常譲渡所得に、満期まで保有した場合は雑所得になります。事業として行った場合は事業所得となる場合があります。

・儲かった場合の税金はどうなるか?
儲かった場合、確定申告で利益の申告をする必要がある。利益は総合課税の対象となる。

・損した場合はの税金はどうなるのか?
損した場合、 満期前に売却した場合は総合課税として所得から差し引くことが通常出来る。満期まで保有した場合は、雑所得内のみで差し引くことが出来る。なお、株式投資の損益とは通算できない。

お解りになりますかな?総合課税とは所得全体に対して課税される税金ですな。税率は確か10%ぐらいから最高37%ぐらいだったと思います。年収だいたい 500〜600万円の給与所得サラリーマンだったら税率10%ちょっとぐらいなのでしょうかね。ワラントの儲けは、それ以外に例えば給与所得が有ったら、 それと合計されて課税されるという事です。通常給与は源泉されるので、ワラントの儲けは確定申告しなきゃね。
問題は損した場合だと思う。もし、あなたが給与所得者で、eワラントを満期まで持っていて行使できなかったとするよね。で、給与所得以外の雑所得が無かっ たとすると、いくら雑所得がこのやられでマイナスになっていたとしても、税金は還付されないって事です。

つまり、満期日近くなって行使できそうにないワラントを掴んでいたら、場合によっては損切りして売った方が、そのマイナス分が総合課税されて総所得から差し引かれるから、納税額が少なくなるという事ですな。

抜け目無く遊ばなきゃね。